Након што су Хитлерове трупе ушле у Француску 1940. године, многи су се плашили непосредног уништења Европе и њене економије. Британски инвеститори нису. У години након инвазије, лондонска берза је порасла; заиста, до краја непријатељстава, британске компаније су оствариле стварне приносе акционарима од 100%. Храбри инвеститори су у то време вероватно деловали лудо, али се показало да су били у праву и остварили су лепу зараду.
Иако данашње опасности нису у истој лиги као светски рат, оне су значајне. Стручњаци говоре о „поликризи“ која се простире од пандемије ковида-19, рата за копно у Европи и најгорег енергетског шока од 1970-их, до упорне инфлације, банкарских страхова, колапса кинеског тржишта некретнина и трговинског рата. Једна мера глобалног ризика је 30% већа од дугорочног просека. Анкете о поверењу потрошача показују да су домаћинства неуобичајено песимистична у погледу стања економије, како у Америци тако и другде. Геополитички консултанти то користе, док банке на Вол Стриту плаћају аналитичаре да размишљају о дешавањима у Донбасу или потенцијалној кинеској инвазији на Тајван.
То је, у неким аспектима, реприза 1940. године. Суочена с хаосом, глобална економија се поново покреће. Од 2011. године раст се наставља око 3% годишње. Током најгоре кризе евра 2012. године? Око 3%. Шта је са 2016. годином, када је Британија гласала за Брегзит, а Америка за Доналда Трампа, или 2022. када је Русија напала Украјину? Такође 3%. Изузетак је био период 2020–21, током пандемије. Када су владе увеле карантине, многи су се плашили пада који би парирао Великој депресији. У ствари, током наредне две године светска економија је остварила годишњи раст БДП-а од 2%; једна година контракције, након чега је уследио снажан опоравак.
Апсорбовање шокова
Светска економија делује импресивно и све више апсорбује шокове. Ланци снабдевања – за које се често сматра да су извор крхкости – показали су се отпорним. Разноврсније снабдевање енергијом и економија са мањим ослањањем на фосилна горива смањили су утицај промена цене нафте. И широм света, доношење економских политика се побољшало. Према конвенционалној нарацији, период стабилног раста и предвидљивог вођења политика трајао је од касних 1980-их до глобалне финансијске кризе 2007–09. Али можда није нестао заједно с Леман Брадерсима.
Према подацима ММФ-а, ове године само 5% земаља је на путу рецесије, што је најмање од 2007. године. Незапосленост у клубу богатих земаља ОЕЦД-а је испод 5% и близу рекордно ниског нивоа. У првом кварталу 2025. године глобалне корпоративне зараде порасле су за 7% у односу на претходну годину. Тржишта у развоју, која су некада била склона одливу капитала у тешким временима, сада избегавају валутне или дужничке кризе. Потрошачи широм света, упркос тврдњама да су у кризи, слободно троше. По скоро свим мерилима, економија је у основи у реду.
Оптимизам инвеститора
Није ни чудо што су инвеститори оптимистични. У протеклих 15 година, како се поликриза гомилала, америчке акције су расле. Више од половине богатих светских берзи је унутар 5% од свог рекордног нивоа. Мерач страха на Вол Стриту, ВИКС, индекс волатилности берзе, креће се испод свог дугорочног просека. Тржишта су пала у априлу, када је Трамп најавио своје царине за „Дан ослобођења“, али су брзо надокнадила своје губитке. Многи инвеститори сада следе једноставно правило када тржишта падају: „Купуј када падају.“
Чини се да их чак ни не брину много компаније које су на ивици геополитичког ризика. Америчке компаније које су посебно изложене царинама, попут фирми за спортску опрему, само незнатно заостају за ширим тржиштем. Када је Владимир Путин покренуо свој рат 2022. године, украјинска берза се срушила. Од тада је надокнадила заостатак, те порасла за четвртину ове године. Нигде не постоји већи контраст између стручњака и тржишта него на Тајвану. Голдман Сакс, банка, производи два индекса ризика „преко теснаца“. Према индексу заснованом на новинским чланцима, „теснац“ је ретко био тако опасан. Насупрот томе, тржишни индекс, изведен из цена акција, једва да је забринут. Или су инвеститори наивни – или, као 1940. године, имају софистициранију интуицију о томе како би се сукоб одвијао.
Хаотична геополитика и мирна економија
Дакле, постоји загонетка: хаотична геополитика и изразито мирна економија. Ово можда одражава догађаје из 1940. године, али је историјски необично. Економисти обично проналазе везу између геополитичких сукоба и погоршања економије. Рад Дарија Калдаре и Матеа Јаковјела из Федералних резерви сугерише да већи геополитички ризик „наговештава“ ниже инвестиције и запосленост. Хитес Ахир и Давиде Фурчери из ММФ-а и Николас Блум са Универзитета Станфорд откривају да повећање неизвесности обично прати „значајан пад производње“.
Можда се нешто променило. Ахир и његове колеге представљају доказе који то сугеришу. Од 1990. године неизвесност је мање штетила расту него пре. Недавни догађаји наговештавају даљи напредак.
Појава новог облика капитализма – назовимо га тефлонска економија – можда стоји иза ових промена. С једне стране једначине, фирме се боље него икада носе са шоковима, што значи да тржишта настављају да функционишу чак и у временима када се политика распада. С друге стране, владе нуде својим економијама невиђене нивое заштите.
Ланци снабдевања
Почнимо са ланцима снабдевања, који су последњих година претрпели низ шокова. Уобичајена нарација да су склони „неуспеху“ углавном је погрешна. Током пандемије, нека роба је постала много скупља – али то је била последица огромног раста потражње, а не пада понуде. Полупроводници су класичан пример. У 2021. години произвођачи чипова испоручили су 1,2 билиона јединица, око 15% више него годину пре. Индустрија није заиста претрпела „кризу понуде“. Уместо тога, ефикасно је одговорила на екстремни пораст потражње.
Према индексу притиска на ланац снабдевања њујоршког ФЕД-а, уска грла су остала у складу са дугорочним просеком, чак и суочени с трговинским ратом Доналда Трампа. Сличне резултате налазимо у анализи 33.000 роба које је Америка увозила од 1989. до 2024. године. За сваку годину рачунат је број случајева у којима је увоз опао у односу на претходну годину за више од 20%, чак и када је цена тог увоза порасла за више од 20%. Ово указује на ситуације у којима ланац снабдевања заиста „затаји“. Израчунато је да стопа неуспеха с временом опада.
Модерни ланци снабдевања су отпорни јер се професионално воде. Специјализоване логистичке фирме имају глобални домет, са најсавременијим складишним и транспортним могућностима. Боља комуникација омогућава преусмеравање када је то потребно. Многи људи имају послове који се своде на проналажење најмањих добитака. У Америци има 95% више менаџера ланца снабдевања него пре две деценије.
Структурне промене
Неки инвеститори верују да структурне промене у економији такође играју улогу. „Економија услуга је невероватно конзистентна“, каже Рик Ридер, главни инвестициони директор за тржишта фиксног дохотка у БлекРоку, највећем светском управнику имовином. „Оне заиста не улазе у рецесију осим када дође до заиста великог шока – пандемије или финансијске кризе.“ Од 1990. године, потрошња робе у Америци је пала на кварталном нивоу у 27 квартала. Потрошња на услуге, насупрот томе, смањила се у само 5 квартала.
Брзи раст америчке производње шкриљчане нафте и гаса учинио је свет мање зависним и од Русије и од Блиског истока, што је постало очигледно након Путинове инвазије на Украјину, која није успела да изазове дубоку рецесију у Европи коју су многи аналитичари очекивали. ОПЕК је прошле године производио мање од 33 милиона барела нафте дневно, само 12% више него 1973. године, када је картел смањио производњу и довео до наглог раста цена. Истовремено, остатак света производио је 64 милиона барела дневно, што је бројка која се више него удвостручила од нафтног шока 1970-их. Штавише, глобална економија постаје мање зависна од горива: интензитет нафте, дефинисан као количина потрошена по јединици БДП-а, опао је за око 60% од 1973. године. Стога догађаји попут недавног израелског и америчког бомбардовања Ирана једва да утичу на цену сирове нафте.
Колико год да је агилност ланаца снабдевања важна, мање би значила када би потражња потрошача опадала сваки пут кад се расположење погорша. То се, међутим, не дешава — великим делом захваљујући деловању држава. Политичари у богатом свету постали су екстремни фискални активисти. Током пандемије потрошили су више од 10% БДП-а на пакете помоћи. Године 2022, током енергетске кризе, просечна европска влада потрошила је додатна 3% БДП-а.
Лоше вести, брзо трошење
А 2023, у сред банкарске панике, Америка је драматично проширила своје осигурање депозита. Када стигну лоше вести, политичари брзо троше велике своте новца.
Чак и када нема лоших вести, они и даље троше — превентивно. Просечна влада у богатим земљама сада има фискални дефицит већи од 4% БДП-а, што је знатно више од норме из 1990-их и 2000-их. Њихова подршка не завршава се на дефицитима који се лако мере. Многе земље имају огромне „условне обавезе“ — ванбилансне гаранције које представљају огроман потенцијални трошак. Савезна влада САД-а, на пример, стоји иза обавеза вредних више од петоструког БДП-а земље. Када влада подупире целу економију, није чудо што су рецесије ретке.
Овај приступ има очигледне предности. Зар није боље живети у свету у коме незапосленост ретко расте? Чак ни током пандемије, стопа незапослености у ОЕЦД-у није прешла 7%. Губитак посла може оставити трајне ожиљке; избегавање тог исхода повећава приходе и побољшава здравље.
У међувремену, упорно високе цене имовине добре су за сваког ко има пензиони фонд или портфолио акција. Али такав систем има и своје трошкове. Ако централне банке и владе могу одложити финансијске сломове, тиме истовремено подстичу непромишљено понашање — и у коначници сеје се семе дубљих будућих падова.
Напредак тржишта у развоју
Тржишта у развоју су такође направила напредак. Флексибилни курсеви валута су све чешћи; креатори политика боље управљају шоковима. Од 2000. до 2022. године, број централних банака у тим земљама које циљају инфлацију порастао је са 5 на 34, према подацима Гите Гопинат из ММФ-а. Локална тржишта обвезница су зрелија, што значи да сиромашне земље могу позајмљивати у сопственој валути по разумним каматама и мање су изложене глобалним шоковима. Чак ни комбинација пандемије, раста цена сировина и повећања америчких каматних стопа није пореметила економије у развоју. Државни дуг у неиспуњавању обавеза (default), као проценат БДП-а (изузимајући Кину), порастао је на 1,2% у 2023. са 0,6% у 2019. То је још увек занемарљиво у поређењу са прошлим кризама. На пример, 1987. године износио је 11,7%.
Чак и проблематичне земље, као што су Египат и Пакистан, избегле су банкрот. Али, као и у богатом свету, то има цену. Како је Кина расла као зајмодавац, реструктурирања дугова су скоро стала. ММФ и званични кредитори нерадо гурају земље у неиспуњавање обавеза. Радије постепено продужавају отплату. Иако мало земаља данас банкротира, чак 59 земаља било је под финансијским притиском 2024. године — рекордно висок број, према подацима ММФ-а и Светске банке.
Многи аспекти тефлонског капитализма остаће. Доношење политика на тржиштима у развоју вероватно неће назадовати. Кина неће олакшати реструктурирање дугова. Богате земље, које се суочавају са старењем становништва, захтевају економску сигурност – а популистичка политика то потврђује. Инвеститори сада очекују пакет помоћи на први знак невоље – и наставиће да „купују када пада“.
